휘발유가 지운 물가 미국 6월 CPI 뒤에 숨은 유가 반등의 시한폭탄

간밤 미국 주가지수 선물이 튀어 오른 이유는 단순합니다. 물가가 내려갔기 때문입니다. 그런데 여기서 한 번 더 물어야 합니다. 무엇이 내려갔길래 물가가 내려갔는가. 6월 미국 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.4% 하락했고, 전년 대비 상승률은 3.5%로 시장 예상치 3.8%를 크게 밑돌았습니다. 월간 기준으로는 2020년 4월 이후 가장 큰 폭의 하락이었고, 국내 언론은 6년 만의 최대 둔화라는 표현을 붙였습니다. 시장이 환호할 만한 숫자인 것은 분명합니다. 다만 이 숫자의 뼈대를 뜯어보면, 안도와 불안이 정확히 절반씩 섞여 있습니다.

하루 만에 뒤집힌 서사

 

불과 하루 전까지 시장이 걱정하던 시나리오는 정반대였습니다. 미국의 대이란 해상 봉쇄가 재개되면서 국제유가가 급등했고, 인플레이션이 다시 고개를 들 것이라는 우려가 확산됐습니다. 여기에 크리스토퍼 월러 연준 이사가 6월 CPI가 오를 경우 금리 인상 가능성까지 거론하면서, 연초에 우세하던 금리 인하 기대는 사실상 뒤로 밀려나 있었습니다. 연준의 다음 행보를 놓고 인하가 아니라 인상을 진지하게 계산해야 하는 국면이었던 셈입니다.

그 긴장을 하루 만에 풀어버린 것이 이번 CPI입니다. 헤드라인 수치도 놀라웠지만, 시장이 더 크게 반응한 지점은 근원 CPI였습니다. 6월 근원 CPI는 전월 대비 0.00%, 즉 보합이었습니다. 직전치 0.20%, 시장 예상치 0.20%와 비교하면 완전히 빗나간 결과입니다. 에너지와 식품을 뺀 기조적 물가 압력이 한 달간 사실상 멈춰 섰다는 뜻이기 때문에, 유가라는 변수를 걷어내고 보더라도 인플레이션의 등뼈가 약해지고 있다는 해석이 가능해집니다.

시장이 밤사이 선물 급등으로 응답한 것은 물가 자체보다 금리 인상 시나리오가 테이블에서 내려갔다는 안도감 때문입니다. 위험자산 전반이 같은 방향으로 움직였습니다. 비트코인과 이더리움, 엑스알피가 동반 강세를 보인 것도 같은 논리의 연장입니다. 인플레이션 둔화가 연준의 완화 여지를 넓힌다는 기대가 유동성 민감 자산부터 먼저 반영된 것입니다.

숫자의 절반은 휘발유가 만들었다

 

문제는 이 하락의 원인입니다. 6월 물가를 끌어내린 결정적 항목은 휘발유였습니다. 휘발유 가격이 9.7% 급락하면서 헤드라인 물가를 아래로 눌렀습니다. 중동 정세 불안으로 급등했던 유가가 일시적으로 되밀린 구간이 6월 조사 기간에 걸쳐 있었던 것입니다.

여기서 중요한 사실이 하나 더 있습니다. 최근 나타난 유가 반등은 이번 6월 수치에 아직 반영되지 않았습니다. 즉 우리가 본 마이너스 CPI는 유가가 내렸던 시점의 사진이고, 그 사진이 찍힌 뒤에 유가는 다시 위를 향했습니다. 대이란 해상 봉쇄 재개라는 지정학 변수는 해소된 것이 아니라 여전히 진행형입니다. 에너지 가격이 다시 물가에 얹히기 시작하면, 7월 이후 헤드라인 물가는 6월과 전혀 다른 얼굴을 보여줄 수 있습니다.

그래서 이번 지표를 읽는 방식은 두 갈래로 나뉩니다. 하나는 헤드라인의 마이너스를 에너지가 만든 일회성 착시로 보고, 유가 반등과 함께 되돌려질 수치로 간주하는 관점입니다. 다른 하나는 근원 CPI 0.00%에 무게를 두고, 에너지를 제외한 기조적 물가가 실제로 식고 있다고 보는 관점입니다. 두 해석의 승부는 결국 서비스 물가와 임금이 결정합니다. 에너지는 변동성이 크고 되돌림이 빠르지만, 서비스와 임금은 한 번 방향을 잡으면 관성이 길기 때문입니다.

연준의 셈법이 다시 복잡해졌다

 

시장의 시선은 곧바로 이달 연준의 기준금리 결정으로 이동했습니다. 연초 시장의 컨센서스는 금리 인하였습니다. 그러나 봄 이후 물가가 다시 들썩이면서 인하 기대는 뒤로 밀렸고, 최근에는 인상 가능성까지 비중 있게 거론되던 상황이었습니다. 이번 CPI는 그 흐름을 다시 되돌렸습니다. 적어도 당장의 추가 인상 우려는 크게 낮아졌다고 보는 편이 합리적입니다.

다만 인상 우려가 줄었다는 것과 인하가 임박했다는 것은 전혀 다른 이야기입니다. 연준이 한 번의 지표로 정책 경로를 바꾸는 조직이 아니라는 점, 그리고 이번 하락의 상당 부분이 에너지에서 나왔다는 점을 함께 놓고 보면, 연준이 취할 가장 유력한 태도는 방향 전환이 아니라 시간 벌기입니다. 즉 인상 카드를 서랍에 넣어두되 인하 카드를 꺼내지도 않는 관망입니다. 향후 고용과 임금, 서비스 물가까지 함께 안정되는 흐름이 확인되어야 비로소 완화의 여지가 실제로 넓어집니다.

투자자가 점검해야 할 세 가지

 

이번 국면에서 투자자가 정리해둘 체크포인트는 명확합니다.

첫째, 에너지와 근원을 분리해서 보는 습관입니다. 헤드라인 마이너스에 취해 물가 문제가 끝났다고 결론짓는 것은 위험합니다. 반대로 유가가 만든 착시라는 이유만으로 근원 0.00%가 던지는 신호를 무시하는 것도 절반의 오독입니다. 다음 달 지표에서 확인해야 할 것은 헤드라인이 다시 플러스로 돌아오더라도 근원이 낮은 수준을 유지하는지 여부입니다.

둘째, 지정학 리스크의 잔존입니다. 대이란 해상 봉쇄라는 변수는 여전히 유가의 상방 압력으로 남아 있습니다. 물가 지표가 좋아졌다고 해서 에너지 리스크가 사라진 것이 아니며, 오히려 이번 하락은 그 리스크가 잠시 숨을 고른 구간에서 나온 수치에 가깝습니다.

셋째, 자산별 반응의 온도차입니다. 이번 지표에 가장 민감하게 반응한 자산은 미국 주가지수 선물과 암호화폐 같은 유동성 민감 자산이었습니다. 이런 자산들은 금리 기대가 조금만 되돌려져도 되돌림 폭이 큽니다. 금리 기대에 기대어 오른 자산일수록, 다음 물가 지표에서 되돌릴 위험도 함께 커진다는 점을 함께 계산해야 합니다.

요약하면 이번 6월 CPI는 시장에 확실한 한 가지와 불확실한 한 가지를 동시에 남겼습니다. 확실한 것은 당장의 금리 인상 공포가 크게 완화됐다는 사실이고, 불확실한 것은 이 완화가 얼마나 지속될 것인가입니다. 휘발유가 만들어준 안도는 반갑지만, 휘발유는 언제든 방향을 바꿉니다. 지금 필요한 것은 환호도 냉소도 아니라, 다음 지표에서 근원 물가가 오늘의 숫자를 지켜내는지 확인하는 인내입니다.